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交易者既可能通过它获得极高的收益

还有一种严重影响外汇交易者实际操作的心理偏差,就是“倾向性效应”。就是指交易者不能平等地对待潜在收益和亏损的特点。这个心理偏差是如何影响交易者行为呢?当交易者持有的头寸出于浮盈的时候,交易者有强烈的兑现愿望,随着盈利进一步增加越来越强烈。而当交易者持有的头寸处于浮动亏损时,交易这有强烈的继续持有头寸的愿望,随着亏损进一步扩大越来越抱有侥幸。从而会导致长期下来胜算虽然非常的高,但是账户的盈亏比却非常的差。

交易者既可能通过它获得极高的收益

套利亦称“利息套汇”。主要有两种形式:(1) 不抛补套利。即利用两国资金市场的利率差异,把短期资金从低利率的市场调到高利率的市场投放,以获取利差收益。(2) 抛补套利。即套利者在把短期资金从甲地调到乙地套利的同时,利用远期外汇交易避免汇率变动的风险。套利活动会改变不同资金市场的供求关系,使各地短期资金的利率趋于一致,使货币的近期汇率与远期汇率的差价缩小,并使资金市场的利率差与外汇市场的汇率差价之间保持均衡,从而在客观上加强了国际金融市场的一体化。但是大量套利活动的进行,会导致短期资本大规模的国际移动,加剧国际金融市场的动荡。 [1]

套利 定义及特点

套利 主要套利模式

有别于无风险套利,统计套利是利用证券价格的历史统计规律进行套利的,是一种风险套利,其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。 统计对冲的主要思路是先找出相关性最好的若干对投资品种(股票或者期货等),再找出每一对投资品种的长期均衡关系(协整关系),当某一对品种的价差(协整方程的残差)偏离到一定程度时开始建仓——买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种,等到价差回归均衡时获利了结即可。 统计对冲的主要内容包括股票配对交易、股指套利、融券对冲和外汇套利交易。

套利 外汇市场套利

套利 非抵补套利

实际上,在1 年当中,英镑的即期汇率不会停留在$2.8/£的水平上不变。如果年末时英镑的即期汇率为$2.4/£,由于英镑贬值,35.交易者既可能通过它获得极高的收益 7 英镑只能兑换成85 美元,净利润60 美元减到45 美元,这说明套利者在年初做套利交易时,买即期英镑的时候没有同时按一定汇率卖1 年期的远期英镑,甘冒汇率变动的风险,结果使其损失了15 美元的净利息。从这个例子可以看出,英镑贬值越大,套利者的损失越大。当然,如果在年末英镑的即期汇率$3/£,这个套利者就太幸运了,化险为夷,他的净利润会达到67 美元[($35.7×3)=107]。

套利 抵补套利

根据当时签定合同的远期汇率,相当于$97(£35.7×$2.73/£),这是套利者的毛利润,从中减去套利的机会成本40 美元($1000×4%),套利者所得的净利润为57 美元($97—$40)。这个例子说明,套利者在买即期英镑的同时,以较高远期英镑汇率卖出英镑,避免英镑汇率大幅度下降产生的损失,在1 年之后,即期英镑汇率$2.4/£,套利者仍按$2.73/£卖出英镑。

套利 条件

套利 套利种类

套利 跨期套利

跨期套利是套利交易中最普遍的一种,是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的,又可分为牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread两种形式。例如在进行金属牛市套利时,交易所买入近期交割月份的金属合约,同时卖出远期交割月份的金属合约,希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度;而熊市套利则相反,即卖出近期交割月份合约,买入远期交割月份合约,并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。 [4]

套利 跨市套利

套利 跨商品套利

套利 基金套利

套利 交易者既可能通过它获得极高的收益 套利交易

在实际外汇业务中,所依据的利率是欧洲货币市场各种货币的利率,其中主要是以LIBOR(London inter-bank offer rate--伦敦银行同业拆放利率)为基础。因为,尽管各种外汇业务和投资活动牵涉到各个国家,但大都是集中在欧洲货币市场上叙做的。欧洲货币市场是各国进行投资的有效途径或场所。

套利 期货市场

不抵补套利(uncovered interest arbitrage)指把资金从利率低的货币转向利率高的货币,从而谋取利率的差额收入。这种交易不必同时进行反方向交易轧平头寸,但这种交易要承担高利率货币贬值的风险。

套利 优点

套利 不足

套利 选择原因

对于那些有对应现货运行机制的套利,还可以做到有限风险,甚至理论无风险。例如,如果可存储商品近期合约的价格低于远期合约,且价差高于商品的持有成本,可以进行买入近期合约、卖出远期合约套利。即使在临近交割时,远期合约对近期合约的价差扩大了,套利者可以选择在近期买入交割、在远期卖出交割,因此,这种套利是有限风险套利。这也是通常所说的“现货持有套利(cash and carry arbitrage)”。

套利 趋势分析

套利 期货套利

期货套利 [6] 是指利用相关市场或者相关合约之间的价差变化,在相关市场或者相关合约上进行交易方向相反的交易,以期在价差发生有利变化而获利的交易行为.如果发生利用期货市场与现货市场之间的价差进行的套利行为,那么就称为期现套利.如果发生利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为,那么就称为价差交易.正是由于期货市场上套利行为的存在,从而极大丰富了市场的操作方式,增强了期货市场投资交易的艺术特色.在价差交易刚开始出现时,市场上的大多数人都把它当成是投机活动的一种,而伴随着该交易活动的越来越平凡的发生,影响力越来越大的时候,套利交易则被普遍认为是发挥着特定作用的具有独立性质的与投机交易不同的一种交易方式.期货市场套利的技术与做市商或普通投资者大不一样,套利者利用同一商品在两个或者更多合约之间的价差,而不是任何一合约的价格进行交易.因此,他们的潜在利润不是基于商品价格的上涨或者下跌,而是基于不同合约月份之间价差的扩大或者缩小,从而构成其套利交易的头寸.正是由于套利交易的获利并不是依靠价格的单边上涨或下跌来实现的,因此在期货市场上,这种风险相对较小而且是可以控制的,而其收益则是相对稳定且比较优厚的操作手法备受大户和机构投资者的青睐.从国外成熟的交易经验来看,这种方式被当作是大型基金获得稳定收益的一个关键,可以相信,在我国推出股指期货以后,这种相对风险较小的套利行为也必将在市场上频繁的发生.

从底层逻辑揭示获取超额收益的关键

后一种说法(市场就是一个间歇性神经病),众所周知源于格雷厄姆先生所述的市场先生,这也是众多价投者的坚定信仰
前一种说法(市场永远是对的),出自于有效市场假说理论!是比较学院派的观点,但被巴菲特等无数价投大师怼的体无完肤!(即使被巴佬所怼,却未必错误,我们要有这种质疑精神,并去看他说这话的处境和真正要表达的意思)。但是,在实践中,却被很多短线及趋势交易者奉为圭臬。用他们的话说,市场永远是对的,要勇于认输,别跟趋势对着干!实践中,也出了众多成功的投机大师。

那究竟这两者哪个是对的呢?貌似都无法(用科学的逻辑)证伪!若能真正的换位思考,你会发现,都能在不同的角度上合乎情理的解释市场。

市场永远是对的,源自于有效市场假说。(学术上也被之为价格=价值型市场)

有效市场假说告诉我们什么?

有效市场假说认为,在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场,一切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中,其中包括企业当前和未来的价值,除非存在市场操纵,否则投资者不可能通过分析以往价格获得高于市场平均水平的超额利润。

前提就是人是完全理性的,市场公开透明信息快速被消化。在这样的市场中,显然无法获利。这个确实是对的。言外之意,就是人的非理性,信息圈层是获取超额利润的关键。(这是重点)

(补充:1965年,美国芝加哥大学金融学教授尤金·法玛(Eugene Fama,1939-)发表了题为《股票市场价格行为》的博士毕业论文,于1970年对该理论进行了深化,并提出有效市场假说(Efficient Markets Hypothesis,简称EMH)。有效市场假说有一个颇受质疑的前提假设,即参与市场的投资者有足够的理性,并且能够迅速对所有市场信息作出合理反应。该理论认为,在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场,一切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中,其中包括企业当前和未来的价值,除非存在市场操纵,否则投资者不可能通过分析以往价格获得高于市场平均水平的超额利润。)

这绝对是个天才的理论,意义重大(他的重要意义在于让我们能更好的描述也让我们更好的理解金融市场)。以至于被众多大佬群殴了几十年后,仍在2013年获得了诺贝尔奖。当年同时获得诺贝尔奖的还有一位行为金融学家罗伯特·希勒(Robert Shiller)。值得一提的是,尤金·法玛和罗伯特·席勒持有完全不同的学术观点,前者认为市场是有效的,而后者则坚信市场存在缺陷。

看到了没,一个是现在现代(标准)金融学的角度,一个是站在行为金融学的角度。他们本身的前提就不同:一个前提是理性人,一个前提是社会人。

而巴菲特、席勒等人质疑的是有效市场假说的前提:人的完全理性,以及信息公开透明。而非理论的逻辑推理!

另一种说法:市场先生会间歇性发癫!(这种市场学术上被称之为难以战胜型市场)
市场会发癫吗?实际上哪有什么市场先生啊?他就是一被人为创造出来的,方便大家理解的背锅侠而已。实际上是不存在的!发癫的哪是什么市场先生呢,是人!人的不理性。卖货给你的是人,接你货的,还是人。市场先生只是一些非基本面外影响人行为的因素的一个比喻而已。

所以,巴菲特说了一句名言:在别人恐惧时贪婪,在别人贪婪时恐惧。
现在你懂这句话的真正内涵了吧,他其实深刻的揭示了获得超额收益的源泉:人的非理性!(别人的犯错,才会产生自己的机会。才会!!)(理解这句话,你就差不多明白了整套价值投资了:股权思维、市场先生、安全边际、能力圈。唯一需要补充的一点:估值及动态估值。)

可以看出,整套价值投资体系根本就是建立在有效市场的基础上。这才是价值投资的基石啊。

两种观点看似对立,殊途同归而已。不一样地方在于两者前提的不同,一个把人假设成理性人(方便讨论和计算的模型人,现代金融学),一个说人不可能永远理性(符合实际具有心理的社会人,行为金融学),出发点不同的演绎,但是遵循同样的逻辑和推理过程,若把前提统一,你才发现他妈的说的同一回事啊?!

市场要是没效了,价格如何回归价值?

巴菲特是非常认同市场有效的那套机制,这是价投赖以生存的根本而只有在别人的贪婪和恐惧时这两种情况下,由于人的极度非理性产生大的交易的机会。(较大安全边际和获利空间)

所以,巴菲特,对于普通人的建议是,别折腾,买指数ETF吧,长期拿着。为啥呢?一是普通人不具备信息优势(信息是有圈层的),二是普通人很难在别人非理性时还保持理性(羊群效应)!(要有理性的认知,还有理性的情绪,强大认知下的逆人性的行为)

好了,不知道有没有讲明白。所以无论你是什么风格,不再用去纠结:市场是对的,还是市场是错的。也别一会儿怀疑市场,一会儿怀疑自己。

市场还是那个市场,市场也是一个市场,这是客观的存在,不会因你怎么想而改变!不会因为你是什么风格(投资还是投机)而改变!

这两句话,告诉我们的是同样的一个道理:别人的非理性是我们获利的源泉!我们要尽可能的理性(理性的识别和参与到非理性市场!)
再通俗的说,我们赚钱(多少和难易)取决于别人的愚蠢程度,而不是自己多聪明。这句话怎么感觉很熟悉!

价值派的做法是以公司价值为锚(价格围绕价值波动)以价格偏离价值的程度去判断别人的非理性。 这个相对能量化一些。核心在于价值判断。

投机派的做法则是更为直接,既然人是非理性的,那就尽可能的去理解和识别这种非理性,摸清楚这种非理性,从而从中获利。他们的基石在于,人性,恒古不变,是有规律可循的,是有一些固有的特点:贪婪、恐惧、羊群效应……,所以才可能在特定的条件下,做出特定的行为。为什么有句话叫别和趋势对抗,这是因为人们大多数时候会呈现的羊群效应的特点(群体心理学)。核心在于理解人性。

说到这里,大家发现了没?投机和投资,是基于同一个出发点,在对获利的本质理解都是完全相同的,而不一样地方,在于在不同方向上使用了不同的手段!仅此而已!

1、投资/投机获利的关键在于:别人的非理性,或者信息圈层(如果你有的话);
2、投资和投机基于同样一个前提,但是使用了不同的实践手段。

所以,投资和投机的人,以后别再傻兮兮的相互争论、相互质疑了。浪费时间,也没有结果。你们讨论的方向不在一个点上!!

投资和投机,同根同源,既无高低,也无对错!只有适合不适合!(ps,文中所述的投机是指严肃的投机,并非赌博)

提醒一点的就是,不仅得知彼,还得知己,这样才能总结出适合自己的方法论,才能知行合一,有效践行!

最后,再再再强调两个字:理性!(这是投资中最重要的两个字)

文末,在我读过的书籍和至少上千个帖子中,有几位老师:冯柳、@唐朝 @闲来一坐s话投资 @杨天南财务健康谈 @谦和屋 @思想钢印9999 @老庄LZ @徐凤俊 给了我很大的启发,不甚感激!他们的帖子中,干货不少,强烈推荐。

PS:如果您觉得喜欢,或者希望同作者一起持续学习和进步还请多多关注、点赞、评论和转发。感谢您的支持,谢谢!!

进阶学堂--套期保值

在商品期货交易中,一般都规定合约到期时必须进行实物交割。到交割时,如果期货价格和现货价格不同,例如期货价格高于现货价格, 就会有套利者买入低价现货, 卖出高价期货, 以低价买入的现货在期货市场上高价抛出,在无风险的情况下实现盈利。反之,如果期货价格低于现货价格,需要该商品的现货商会在期货市场上低价买进,或者作为自用,或者在现货市场高价卖出。在理论意义上,这种套利交易最终会使期货价格和现货价格趋向一致。在金融期货交易中,有采用现金交割方式的(如股指期货),交割价的确定以现货价为基准,等于是强迫期货价与现货价收敛。正是这些交割制度,保证了现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近,两者趋向一致。