通过双卖策略实现做空波动率
金融工程重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。[Table_Title]期权策略专题（五）：基于择时的波动率做空以及Delta动态对冲[Table_Rank]报告日期：2022年02月22日[Table_Summary]★基于VRP做空波动率：方差风险溢酬（VarianceRiskPremium,VRP）由期权隐含方差和已实现方差两部分的差值构成。本报告首先构建不进行波动率择时的期权宽跨式卖方策略，回测显示2018年至今年化收益率1.07%，胜率0.65，盈亏比0.57。在根据VRP设置空仓阈值之后，策略表现达到2018年至今年化收益率19.83%，年化波动率13.27%，胜率0.77，盈亏比0.44。★Delta对冲：期权空头策略随着市场行情的变化会暴露出一定的delta风险敞口，为了减少该风险敞口就需要对delta进行对冲。一个简单的delta非系统性对冲方式就是固定的时间间隔进行对冲。在采用定时对冲法后，策略的整体表现达到2018年至今累计收益率102.94%，年化收益率20.68%，年化波动率13.04%，夏普值1.40，最大回撤11.09%，胜率0.78，盈亏比0.42。★Zakamouline双渐进解：基于效用最大化的方法Hodges-Neuberger范式从理论上解决了对冲问题，但在实践中难以实施。于是Zakamouline双渐近方法应运而生，采用Zakamouline方法设置delta对冲带，此策略的回测结果达到2018年至今累计收益率149.77%，年化收益率28.71%，年化波动率13.23%，夏普值1.99，最大回撤7.72%，胜率0.75，盈亏比0.55。★致谢：感谢东方证券金融工程首席分析师朱剑涛老师的指导与帮助。★风险提示：极端市场环境对模型效果冲击导致亏损。[Table_Analyser]王冬黎高级分析师(金融工程)从业资格号:F3032817投资咨询号:Z0014348Tel:8621-63325888-3975Email:[email protected]联系人：谢怡伦（分析师）从业资格号:F03091687Tel：8621-63325888-1585Email：[email protected][Table_Report]相关报告《期权策略专题（一）：期权定价效率以及基于择时的做空波动率策略》专题报告——金融工程 专题报告2022-02-222期货研究报告【行业研究】目录1、我国期权市场介绍. 42、期权概念：隐含波动率，已实现波动率，方差风险溢酬. 43、基于方差风险溢酬的波动率择时. 63.1、方差风险溢酬的理论基础. 63.2、卖出宽跨式期权做空波动率. 63.3、择时模型的构建及回测. 94、Delta对冲. 174.1、定时对冲. 174.2、定时对冲的回测结果. 175、Zakamouline双渐进解. 185.1、理论基础. 195.2、回测结果. 205.通过双卖策略实现做空波动率 3、基差对股指部分的影响. 206、总结及展望. 217、风险提示. 218、参考文献. 229、附录：回测结果展示. 22 专题报告2022-02-223期货研究报告图表目录图表1卖出跨式期权收益图. 6图表2卖出跨式期权回测表现（到期前一天换仓）. 7图表3卖出跨式期权回测表现（到期前两天换仓）. 8图表4卖出跨式期权回测表现（到期前一周换仓）. 8图表5卖出跨式期权回测表现（到期前两周换仓）. 8图表6卖出跨式期权回测表现（到期前一月换仓）. 9图表7全样本隐含波动率日度涨跌幅分布.
通过双卖策略实现做空波动率
-1-内容摘要核心观点着眼量价指标，关注波动率策略周静怡期权分析师期货从业资格号：F3071192投资咨询从业证书号：[email protected]内容摘要2022年PTA期权成交持仓情况；PTA期权波动率情况；探讨利用PTA期权参与原油行情的可行性；TA期权卖宽跨策略回测；下半年期权波动率预测及策略推荐。核心观点从TA期权成交和持仓整体情况上来看，2022年上半年相比于2021年上半年均有明显的增加，其中成交量比持仓量增加得更为显著；成交量与TA价格走势显示出微弱的同向性，持仓量与TA价格变化幅度显示出一定的相关性；成交量PCR走势与TA走势大部分时间呈现反向，持仓量PCR走势与TA走势大部分时间呈现同向。TA的隐含波动率中枢处于【30%，40%】区间，我们认为PTA期权隐含波动率处于高位之下可以通过做空波动率策略获取期权市场的波动率溢价，但做空波动率策略做好持仓风险管理是极为必要的；对于想参与原油期权但资金体量不是特别大的投资者来说，使用TA期权替代原油期权是一个不错的选择。 tW9UiY9ZcZnUpOtRpM6MaOaQpNqQpNmOeRpPtMeRpNrO8OmNnMuOqQmMuOtOwP-2-目录目录1.上半年PTA期权成交持仓情况. -3-2.PTA期权波动率情况. -5-3.探讨利用PTA期权参与原油行情的可行性. -6-4.PTA期权卖宽跨策略回测. -8-5.下半年期权波动率方面预测及策略推荐. -9- -3-着眼量价指标，关注波动率策略1.上半年PTA期权成交持仓情况图1：PTA期权日成交量2022年上半年，PTA期权成交量稳中有升，截止到数据统计日期（2022.01.01-2022.通过双卖策略实现做空波动率 07.18），累计成交量2780.42万张，日均成交量21.55万张，较2021年同期上涨104.59%和106.22%；成交量与TA价格方面显示出其与价格有微弱的相关性，TA期权成交量随着TA价格的上升而上升，随着TA价格的下降有一定的回落。图2：PTA期权成交量PCR走势 -4-着眼量价指标，关注波动率策略成交量PCR走势与TA走势大部分时间相反，TA上涨时，看跌期权成交占比下降，TA下跌时，看跌期权成交占比上升；TA期权成交量PCR中枢稳定在100%附近，成交量PCR走势显示出均值回复的特性。图3：PTA期权日持仓量2022年上半年，PTA期权持仓量也是稳步攀升，截止到数据统计日期（2022.01.01-2022.07.18），日均持仓量19.5万张，较2021年同期上涨11.81%；持仓量与TA价格走势从方向上来看，没有明显的单方向相关性，但可以看出在TA价格大幅变动的时候，持仓量显著上升。图4：PTA期权持仓量PCR走势持仓量PCR走势与TA走势大部分时间相同，TA上涨时，看跌期权持仓占比上升，TA下跌时，看跌期权成交 -5-着眼量价指标，关注波动率策略占比下降；TA期权持仓量PCR中枢在100%附近，但持仓量PCR的分布呈现两端（极低值和极高值）比例略大，中枢部分比例略小的特征。因此我们从TA期权成交和持仓整体情况上来看，2022年上半年相比于2021年上半年均有明显的增加，其中成交量比持仓量增加得更为显著；成交量与TA价格走势显示出微弱的同向性，持仓量与TA价格变化幅度显示出一定的相关性；成交量PCR走势与TA走势大部分时间呈现反向，持仓量PCR走势与TA走势大部分时间呈现同向。2.PTA期权波动率情况图5：PTA期权波动率走势TA的隐含波动率中枢处于【30%，40%】区间，考虑到今年商品波动较大，在高于隐含波动率上沿一定程度的时候，可以考虑做空期权隐含波动率的策略，在低于隐含波动率下沿的时候，可以考虑做多期权隐含波动率的策略；且期权隐含波动率和标的历史波动率呈现出类似于基差回归的特性，在执行波动率策略的时候，也可以适当考虑IV-HV的差值，当IV远高于HV且IV高于隐含波动率中枢上沿，可以选择空隐含波动率的策略，当IV远低于HV且IV低于隐含波动率中枢下沿，可以选择多隐含波动率的策略。 -6-着眼量价指标，关注波动率策略图6：PTA期权隐含波动率与TA指数走势TA期权隐含波动率与TA走势没有非常明显的关系，由于隐含波动率反应投资者预期，因此超预期的价格变化会引起隐含波动率的上升，预期内的价格变化会使隐含波动率逐渐降低。但一般来说，如果价格单方向变化的幅度和速度非常快，则大概率会超出市场预期变化的速度，此时隐含波动率也会上升。3.探讨利用PTA期权参与原油行情的可行性PTA在很长一段时间内被称为“小原油”，我们下图统计了2022年以来TA与原油走势相关性的情况，同时也统计了2022年以来其他上市了期权的原油产业链品种与原油走势相关性的情况，通过比较看出，相比于LLDPE和PP，TA价格走势与原油的相关性更高。从隐含波动率方面来看，相比于LLDPE和PP期权，PTA期权隐含波动率走势与原油期权隐含波动率相关性更高。 -7-着眼量价指标，关注波动率策略图7：PTA与原油价格相关性图8：PE、PP与原油价格相关性 -8-着眼量价指标，关注波动率策略图9：PTA期权和原油期权隐含波动率相关性在隐含波动率和价格走势方面，PTA期权与原油期权的相关性均较高，且PTA的绝对价格最低、期权权利金水平更低，因此对于想参与原油期权但资金体量不是特别大的投资者来说，使用TA期权替代原油期权是一个不错的选择。4.PTA期权卖宽跨策略回测卖出宽跨式策略：卖出标的相同、到期日相同、数量相同的虚值看涨期权和虚值看跌期权。策略适用于对标的波动率看空，且认为标的价格波动范围大概率在卖出看涨期权行权价和看跌期权行权价之间的情况。如图9所示，PTA期权近两年的隐含波动率中枢一直在【30%，40%】，由于2022年3月初PTA期权最高上涨至59%附近，远高于PTA隐含波动率中枢上沿40%的水平，至4月初期权隐含波动率回复到30%附近的正常水平，因此我们卖出宽跨策略回测从3月10日入场，以收盘价卖出TA205C6400和TA205P5800并持有至4月7日期权到期。 -9-着眼量价指标，关注波动率策略图10：卖出宽跨策略净值曲线需要提及的是，尽管场内期权隐含波动率的回落是相对确定性的事件，但左侧交易往往面临一定的持仓风险。以上文提及的常见的双卖策略为例，持仓结构属于负Gamma、负Vega策略，因此期权市场隐含波动率的进一步走高，或者标的期货价格的大幅变动都会导致持仓组合产生一定的亏损。此外，尤其需要提及的是持仓可能面临的保证金风险。通常情况下，以当前各交易所的保证金收取模式，卖开一手期权合约的保证金规模在0.5手期货至1手期货保证金之间，以卖出虚值看跌期权为例，若行情进一步下跌，则维持保证金将会显著提升。因此，资金管理对于期权卖方也是一件十分重要的事情。5.下半年期权波动率方面预测及策略推荐第一，近两年PTA期权隐含波动率的上沿在40%附近，中枢处于【30%-40%】附近，因此下半年PTA期权可以重点关注上升超过40%的隐波上沿一定幅度后的空波动率策略。第二，显然各板块大部分品种期权隐含波动率最大的两次峰值出现在2020年3月和2022年3月，其中2020年3月是全球新冠疫情首次爆发，2022年3月是俄乌剧烈冲突引发的市场预期混乱。隐含波动率作为重要的市场情绪指标，在未来若有较强烈的宏观因素冲击的情况下，各板块期权隐含波动率联动达到再一次峰值的可能性很高。第三，相对于多空交织复杂基本面背景下的难以预测的价格变化，波动率的变化相对更为稳定。虽然近两年复杂的宏观因素冲击会使各品种商品期权的隐含波动率达到极高水平，但在市场情绪恢复后隐含波动率依旧会回复到前期震荡区间，且大部分期权品种的隐含波动率走势中枢并没有明显抬升。 -10-着眼量价指标，关注波动率策略第四，与大部分期货品种价格走势的慢涨急跌不同，大部分期权隐含波动率的走势呈现急涨慢跌的情形。基于以上情况，我们认为PTA期权隐含波动率处于高位之下可以通过做空波动率策略获取期权市场的波动率溢价，但做空波动率策略做好持仓风险管理是极为必要的；对于想参与原油期权但资金体量不是特别大的投资者来说，使用TA期权替代原油期权是一个不错的选择。 -11-免责声明免责声明本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对本报告中信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证本报告中的信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。联系我们营业网点电话邮编公司总部天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层022-58298788300042天津分公司天津市和平区小白楼街大沽北路与徐州道交口万通中心7层701-704室022-23314230-610300042北京北三环东路营业部北京市东城区北三环东路36号环球贸易中心E座7层702-703010-88312088100013上海营业部上海市普陀区中山北路2550号物贸中心大厦1604-1608室021-62573180200063天津营业部天津市和平区南马路11号、13号-2352、2353-1号（和平创新大厦A座25楼2352、2353-1号）022-28139206300021天津滨海新区营业部天津经济技术开发区第一大街79号泰达MSD-C区C1座2205单元022-66225869300457天津津滨大道营业部天津市河东区上杭路街道津滨大道53号B座2301022-28139206300161大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座-大连期货大厦2702号房间0411-84806701116023郑州营业部河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦803-805室0371-65612079450008日照营业部山东省日照市东港区石臼街道海曲东路386号天德海景城A栋5701、5702室0633-2180399276800宁波营业部浙江省宁波市鄞州区彩虹南路11号嘉汇国贸大厦A座2006室0574-87951915315181唐山营业部河北省唐山市路北区翔云道唐山金融中心金融大厦2号楼905室0315-5785511063000烟台营业部山东省烟台市经济技术开发区长江路77号3303-3304室0535-2163353/2169678265503 -12-免责声明杭州营业部浙江省杭州市江干区瑞立江河汇大厦801室0571-87996673310000
通过双卖策略实现做空波动率
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期权套保策略特征分析
上图横坐标为收益标准差，纵坐标为收益率，其中I1、I2 、I3 分别代表某风险厌恶投资者的三条无差异曲线（Indifferent Curve）,即投资的风险越高，投资者需要更高的收益率作为补偿。通过引入期权对投资策略调整，在风险增加时，持有的期权由于波动率增加而升值，提供额外收益率。例如当波动率从20%提高到30%的时候，投资者的效用从O点移动至A点，投资者的效用曲线由I1下降至I2，相当于在原有风险情况下，收益率下降了2%左右（这里假设A=0.8，A一般小于1），价内期权的波动率弹性在1左右，即波动率提高10%，期权的价值一般也会提高10%左右，而对冲策略中权利金一般占组合的10%左右，即10%的波动率增加最终导致套保组合收益提高1%左右。因此，期权的使用令原本处于A点的效用上升至A’，即在波动率不利变化的情况下，投资者满意的程度下降较小。同理，当波动率从20%下降的10%的时候，投资者效用本应上升至B点，期权作用时起下降至B’，即在波动率朝有利方向变化的情况下，投资者满意的程度提升较小。可见期权不但可以在收益方面对冲，还可以在风险方面对冲。
等量对冲策略：在美国最常用的两种套保的策略就是备兑看涨期权组合（以下简称Covered Call）和保护看跌期权组合（以下简称Protective Put），这两种策略的特点是简单、直观，分别通过做空看涨期权和买入看跌期权来对冲标的的市场风险，其对冲手数比例都是固定的1：1（为了描述方便，这里不考虑期权乘数）。
Protective Put的相对于Covered Call的优势在于保护效果更好，同时整个收益曲线随标的价格呈凸性正相关，也就是具有获利时加速、亏损时减速的特点，而其代价就是要承受持有期权的时间价值损耗；另外Protective Put有做多波动率的特性。
Covered Call的特点正好与Protective Put相反：优势在于在提供套保功能的同时，可以获得期权时间价值。缺点就是保护效果较差，即整个收益曲线随标的价格呈凹性正相关，也就是具有获利时减速、亏损时加速的特点，另外Covered Call有做空波动率的特性。综上，Covered Call更适合于相对激进一些的套保者，他们希望承担部分风险来换取权利金方面的收益，同时也希望未来标的波动更平淡。
排除其他因素的影响，Covered Call的收益率与标的价格的关系如下图所示，其中每一条曲线分别代表用不同的类型的看涨期权。从套保效果上来看，我们希望策略的收益率尽量的平坦，因此近月价内看涨期权的效果最好，而近月价外期权效果最差，近月期权的蒸发率较高，有利于Covered Call，本文之后也只讨论近月价内看涨期权的套保组合。下图横坐标为标的价格，纵坐标为策略收益率。
下表可以看出，等量对冲策略能够有效的对冲掉部分多头的风险，当标的下跌5%的时候Protective Put组合价值下降1.70%，Covered Call组合价值下降1.88%；而当标的上升5%的时候，Protective Put组合价值上升2.30%，Covered Call组合价值上升0.91%。可见在较小波动范围中，Covered Call对冲效果较好，主要原因是小范围内价内看涨期权对冲效果较好；而当波动范围较大的时候，Protective Put的优势就表现出来了，主要是因为Protective Put的凸性；另外这是不考虑时间变化的影响结果，而随着时间的流逝，Covered Call会产生额外的收益。
真格量化——做空波动率卖期权策略
VIP文章 神出鬼没，指的就是我! 于 2022-03-15 00:14:10 发布 241 收藏 1
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真格量化学习使用 期权的量化回测 引入必须的库： from PoboAPI import * import datetime import time import numpy as np 初始化参数设定 以50为例 def OnStart(context) : print("I\'m starting. ") #设定一个全局变量品种,本策略交易50ETF期权 g.code = "510050.SHSE" #标的代码 #订阅实时数据，用于驱动OnQuote事件
06-21 616
在金融市场上，波动率被投资者用于衡量资产价格波动的剧烈程度，而资产价格的波动实质上反映了资产所蕴含的风险。因此波动率也常被作为衡量资产风险的指标，并被用于对资产的风险管理。 对于普通投资者，波动率的含义则意味着股票或指数的"投机价值“。普通投资者通过低买高卖获利，较高的波动率则意味着投资者的投资目标实现的难易程度。 简单来说，资产波动率高的时候，往往意味着其处于明显的趋势波动中，波动率低的时候，则是资产处于震荡区间之中。 与价格的涨跌趋势类似，波动率也可以通过展示的形式画出图表，供投资者做为投资决策的依据。
03-15 143
# coding:utf-8 #!/usr/bin/env python from PoboAPI import * import datetime import numpy as np 通过双卖策略实现做空波动率 #50ETF 和 50ETF期权的对冲交易，当ETF隐含波动率较高时就买50ETF并做空50ETF看涨期权 #开始时间，用于初始化一些参数 def 通过双卖策略实现做空波动率 OnStart(context) : 通过双卖策略实现做空波动率 print("system starting. ") #设定一个全局变量品种 g.code.
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